题：碳酸锂年内供给或小幅过剩，预计价格支撑较强

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作者 郭朝辉 中金公司研究部大宗商品首席分析师

碳酸锂价格“过山车”是供需、产业链库存周期共同作用的结果

区别于传统工业金属，锂是一个处于成长期的品种。一方面锂行业产业链较长、供需两旺，其供需规模在过去三年内几乎扩张了一倍，产业链内库存绝对值也随之增长，中下游积极备库扩产也对基本面产生较大影响；另一方面，锂资源开发的项目周期远长于中下游生产周期，不确定性也更强，在供不应求的阶段，中下游生产商容易产生“资源焦虑”而对原材料进行提前备库。2022年至今，单吨碳酸锂价格从25万元上涨至近60万元的历史高位，又快速下跌至18万元以下，我们认为碳酸锂价格“过山车”是供需、产业链库存周期共同作用的结果。

资料来源：SMM，中金公司研究部

预期供给增量可观，但需重视干扰因素

从全球资源总量的角度来看，锂并不稀缺，但兼具大规模、高品位、易于开采的锂资源项目稀少，新项目投产干扰因素较多。一方面，锂行业内大规模投资进入较晚，技术和高效率开采仍有较大的进步空间。技术上，盐湖资源的开发条件各异，一定程度上产能和技术不具备可复制性，也面临扩张周期长、资本开支大的问题。战略意义的角度，随着全球“碳中和”进程推进，锂矿作为“能源金属”的价值日益凸显，一些资源国锂矿开采资格的限制也越来越多；另一方面，锂资源和冶炼产能在全球分布错配，锂资源中，矿山资源主要分布在澳大利亚，盐湖锂资源主要分布在南美洲、美国西部地区和中国青藏地区。2022年澳洲和南美的锂原料产量分别占全球42%和35%，而中游锂盐精炼产能中接近70%位于中国。这些因素共同导致锂供给相对刚性、产出不确定性较强的特点，主要表现为锂资源总量和即期产能间存在较大差异、即期产能和实际产量之间也存在一定差距、计划投产项目容易面临干扰而递延这三个方面。

资料来源：安泰科，中金公司研究部

资料来源：SMM，中金公司研究部

我们预计2023年、2024年全球锂供应达103.6万吨、131.6万吨LCE(碳酸锂当量)，同比增速为38%、27%，西澳的锂辉石和阿根廷盐湖或将贡献大部分增量。2025年及以后，北美和非洲的绿地项目有望贡献主要的供给增量。相比于海外项目，国内锂资源产区规模偏小，未来或通过加强国内锂资源开发、海外投资、回收料补充这三种途径来提升资源可控度。

总量上全球锂供给增速可观，未来项目储备较多，市场对于锂供给过剩预期渐浓，但我们注意到锂供给兑现的不确定性较大，面临的干扰因素较多，如技术、天气、环境保护、资源国政策许可等。此外，远期来看，供给过剩预期下，部分尚未投产的高成本项目或面临出清风险。

需求处于“超级周期”，产业链补库节奏影响有效需求

锂终端需求集中度较高，据我们测算，2022年总需求中电池占比约80%，动力电池占总需求一半以上。换言之，锂的需求强度和电池行业，尤其是动力电池行业景气度息息相关，相较于成熟的工业金属其需求更容易出现大起大落的情况。整体来看我们预计2023年全球锂需求同比增长41%至98.8万吨LCE。动力电池作为锂产业链最主要的终端行业，我们预计其需求或将维持高景气度，但增速可能逐渐平缓。预计2023年全球动力电池和电解液的锂需求量或将同比上升51%至63万吨LCE，2024-2025年同比增速或逐年下降，至2025年占总需求比例达到70%。未来储能电池可能成为下一个需求快速增长点，但由于目前占比较少，短期内难以替代动力电池对整体需求的影响。预计2023年储能领域对锂的消耗量或为13万吨LCE，2025年或将达到26万吨LCE，占全球锂需求从2022年的11%上升至2025年的16%。

资料来源：中国海关，中金公司研究部

高成本产能加入使得成本曲线向右延伸、更加陡峭

一般而言，锂盐生产成本按原料从低到高依次为盐湖、锂矿、锂云母，其中外购锂辉石和锂云母的锂盐厂是边际生产者。2020-2022年锂盐需求快速上升，下游抢夺资源、争相投资锂资源开发，购矿成本也水涨船高。从成本曲线的角度，近两年盐湖产能扩产增产拉长了碳酸锂成本曲线的左侧部分，同时高成本生产者如中国低品位锂云母、外购矿生产者的加入使得成本曲线向右侧延伸且变得更加陡峭。

根据我们对成本的估算，全球锂盐成本的90分位或位于20万元/吨的位置，产业链内出现供给过剩时，边际生产者如外购锂云母、锂矿的生产者将因亏损而面临被出清的风险。我们预计供需过剩情形下，电池级碳酸锂价格的底部支撑或位于15-20万元/吨。

资料来源：中国海关，中金公司研究部

年内供需平衡仍需高成本产能补充，价格支撑较强

考虑到锂需求持续高增长，对于一个处于“超级周期”中的品种，我们认为其价格中枢下移的时间点可能需要等到供给结构性过剩、倒逼高成本供给出清时才会出现。在此之前，我们预计价格或将跟随产业链内供需动态平衡而有所波动，面临的不确定因素较多。2023年下半年，下游补库和终端需求增长仍然需要高成本供给的补充，均衡价格需要高于边际成本价格才能刺激新产能持续投入。在此我们预计2023年锂供给可能出现小幅过剩，锂价难以出现2022年的极端上涨行情，或将在15-20万元/吨的位置得到有效支撑，下半年价格中枢或位于30万元/吨。

此外，我们提示关注盐湖提锂回收率上升、正极生产损耗率下降、锂电回收增长、电池技术革新对锂基本面的影响。长期来看，锂供给格局也处于变化之中，地域集中度降低、纵向一体化加深、供给多极化、区域内闭环逐渐成为趋势，考虑到中国企业积极布局海外资源以及碳酸锂期货的上市，我们认为中国对全球碳酸锂定价的影响力有望继续上升。

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(本文摘自中金公司发布研报《碳酸锂：过剩并非终章》)

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