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迎驾贡酒(603198)

投资要点

事件：23H1实现营业收入31.43亿，同比增长24.25%，归母净利润10.64亿，同比增长36.53%，其中23Q2实现营业收入12.27亿，同比+29.48%，归母净利润3.64亿，同比+60.94%。

收入端符合预期，洞藏势能延续。23Q2营收同比+29%，去年同期受六安封控影响低基数，23H1营收同比+24%，23H1合同负债5亿元，同比+33%，23H1酒类销售收入同比+25%，符合我们预期。分产品看，23Q2中高档产品收入同比+40%。细分来看，我们预计洞藏系列同比+40-50%左右，预计洞6同比+40-50%，洞9同比增长超过50%，本周合肥渠道调研反馈洞16/20终端氛围也有所提升，产品结构升级持续推进，全年洞藏势能持续向上趋势不变，尤其像合肥包量终端数量仍有较大提升空间，公司继续抢抓网点，加强终端渗透率和掌控力；同时23Q3宴席场景重点考核洞9占比，目前看合肥7、8月宴席同比双位数增加。

利润增速超预期，全年净利率预计稳步提升。之前市场对23Q2业绩普遍预期增速在40%+，业绩符合部分乐观业绩预期上限，超市场预期。主要受益于毛利率同比提升7pct：1）产品结构提升，23Q2省内/省外收入同比+39%/19%，整体洞藏系列占比提升且洞9增速延续Q1高增表现；2）成本同比增速趋缓：我们预计系短期部分货折或因演唱会或其它管控形式有所递延。Q2销售费用率/管理费用率同比+0.1pct/-0.9pct，较为稳定。全年我们预计费用支出趋势保持合理，产品结构将继续推动毛利率同比提升。

盈利预测与投资评级：洞藏势能延续，调研反馈正面，持续关注洞16/20势能表现。维持2023-2025年归母净利润21.62、27.15、33.89亿元，分别同比+27%、26%、25%，当前市值对应2023-2025年PE分别为25、20、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、食品安全问题。